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2万亿再融资灰色地带调查:成少数捞金者套利游戏

2017-01-20 10:31:16 来源: 21世纪经济报道(广州)
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再融资市场的种种“灰色地带”的滋生也远离了其推动上市公司向好向上发展的初衷,成为少数“捞金者”的套利游戏。目前监管的重点是“一增一减”,即增加IPO供给,严管再融资。

(原标题:2万亿再融资“灰色地带”调查)

再融资变局

近期A股市场的连续调整让IPO的加速承受不小的压力,然而,从资本市场的抽血角度讲,IPO已经远远不敌再融资。Wind数据显示,去年以来,新股发行共303家,总计募资金额为1845亿元,只占2万亿再融资规模的不到10%。而同时,再融资市场的种种“灰色地带”的滋生也远离了其推动上市公司向好向上发展的初衷,成为少数“捞金者”的套利游戏。目前监管的重点是“一增一减”,即增加IPO供给,严管再融资。在1月19日,证监会副主席李超表示将从严监管,确保不发生系统性金融风险,发挥好资本市场的投资和融资功能。

万亿再融资市场近日成为市场一大焦点。新华社为此三度发文,指出天量再融资叠加野蛮减持是A股两大“出血点”,并指出“监管层正在研究再融资相关政策”。

据21世纪经济报道记者根据Wind数据梳理,2016年至今,上市公司通过定增、优先股、配股、可转债等再融资方式合计融资规模接近2万亿元,是同期IPO融资规模的超10倍。

而在2万亿的超大型蛋糕中,或明或暗的资金蜂拥而入,希望捞到“躺着赚钱”的定增份额,然后高价减持获取巨额回报。在业内人士看来,因为利益太大,再融资市场尤其定增滋生了不少灰色地带,甚至成为一些股东的减持利器。

2万亿再融资“偏袒”定增

再融资是上市公司通过配股、增发、优先股、发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。但是目前市场存在一种普遍的偏袒:只认定增,不识其它。

Wind数据显示,2016年至今,上市公司实施定增的家数达到781家,总计募资总额超过1.73万亿元;而同期发行优先股的上市公司仅有8家,合计募资1623亿元;同期配股家数仅有10家,合计募资176亿元;同期发行可转债的上市公司家数为90家,合计募资规模876亿元。

上述几项再融资方式合计募资规模接近2万亿元,而其中定增在所有的再融资手段中占比为86.5%,其他几种方式被明显边缘化。

从募集资金用途看,资产注入、补充流动资金、偿还银行贷款、壳资源重组、融资收购其他资产、项目融资等成为普遍的定增目的,而将融来的钱投向银行理财、偿还银行贷款等行为更是备受市场诟病。

“部分上市公司再融资确实有点贪得无厌,监管层估计是担心股市失血过多。在市场约束机制短期没有效果的情况下,加强管制无可厚非,但是长期的自我约束机制能否建立最重要,而消灭壳价值是恢复市场自我约束机制的前提条件。”1月19日,上海某中型券商并购部负责人指出。

去年以来,监管层不断对再融资收紧,对上市公司通过再融资融来的钱补充流动资金、偿还银行贷款等行为进行了限制,同时也对跨界定增、虚拟产业定增严格把关,试图把资金引导进实体经济。

“以前制度不合理,上市之后融资那么便利,不上市融资那么困难,这是人为造成的鸿沟。未来这个鸿沟将越来越窄,IPO则是重点支持的,而上市公司再融资就要打压。”1月19日,北京某大型私募投资总监对21世纪经济报道记者指出。

“捞金者”的套利游戏

在2万亿再融资的大潮中,捞金者不计其数,银行、公募、私募、保险、券商、个人甚至“白手套”公司都介入很深。

“前几年用杠杆进行再融资的太多了,挣了大钱。”1月19日,深圳某券商并购人士对21世纪经济报道记者表示,比如如果跟上市公司关系好,能拿到定增份额,就可以自己募笔钱做劣后,去银行拿更多的钱做优先,杀进去等解禁后就能高价减持获利。

这样操作的普遍逻辑是上市公司定增存在明显折价空间,以往发行价普遍有10%-30%的折扣。这在市场人士看来,定增是“躺着就能挣钱”的生意,因此吸引了大量明路资金和不明资金涌入。

“一般定增的认购者在10个以内,而竞争者会很多,大家挤破头皮去拿份额,拼的不仅是资金,还有更多其他资源。”北京某经常参与定增的私募负责人曾对21世纪经济报道记者透露。

跟银行资金、公私募产品、券商资管比起来,一些“空手套”公司的资金又大又隐秘。“其实市场上看到的一些产品资金量普遍不大,大额的反而是一些不知名的空手套公司,这也是监管层对定增屡次施以监管的原因之一,担心定增成为洗钱的工具。”1月19日,深圳某中型券商投行部负责人指出。

不过,随着监管层鼓励定增市价发行,折价空间不断收窄,溢价发行不断涌现,“躺着赚钱”的时代将一去不返,这也有利于给火热的定增市场降温。

另一方面,监管层也对定增认购者的资金来源重点关注,严格穿透制度。不过在上述并购人士看来,一些认购资金很难穿透,可以说“穿不透”。

被玩坏的再融资

因为涉及利益太大、套利空间太大,再融资市场也陆续滋生了不少灰色地带。

1月19日,天信投资首席分析师孙立鹏指出,从政策的角度讲,再融资是一件非常好的事情,企业拿这笔钱做新项目、扩大企业规模、并购等事项,确实对上市公司的发展起到很大的推动作用。但是在实际的运作过程中,也存在很多诟病,比如把再融资作为套利的工具、把股市当成自家的提款机、不规范运作、利益输送等等一系列的行为。

孙立鹏认为再融资存在最典型的两种利益输送形式:一是定增+高送转+利好消息+大股东减持套现。定增捆绑高送转,然后发布一些利好消息配合,本质的意愿是炒高股价,实际上是达到大股东的减持目的,这是比较典型的把上市公司当成自家提款机的行为;第二是超高溢价并购标的,有些还是关联交易。

通过定增把阴谋变阳谋,把不合规的市场化行为转化成合规的市场化行为,实际上存在利益输送。

为了保证定增顺利进行,操纵股价也屡见不鲜。业内市场人士指出,在定价阶段相关方也有操纵股价的动机,等增发价确定后,市价低于发行价时,上市公司也有动机操纵股价以保证发行成功。比如2014年证监会处罚恒逸集团操纵恒逸石化(000703.SZ)股票案,即是上市公司保增发的典型案例,也是证监会首次处罚上市公司增发股票中的股价操纵案例。

过去两年间另外一个由此滋生的热火景象是:不少机构通过定增大玩一二级联动的游戏,后被监管层接连否决,比如金刚玻璃(300093.SZ)重组被否等。

值得注意的是,三年间疯狂的再融资也不得不面对持续的减持压力,这无疑对市场也造成很大压力。1月19日,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出,A股任性增发、大股东后续减持成为A股两大主要问题,投资者需要警惕。

“增发既可拿来并购、买壳,也可用来偿还银行贷款,关键是增发不用还本,也不用付息,最终则由股民买单。因此A股增发乱象丛生,失去了道德底线。”董登新说。

孙立鹏另外指出,还有部分上市公司虽然没有大股东减持的需求,但是平时不善于经营,存在大量的经营坏账,再通过再融资补充流动资金,同时做一些坏账的计提,摇身一变,公司的财务数据又变得健康起来。另外,部分再融资的规模明显超出了企业自身的资金规模和需求,造成大量的资金浪费,显然也与监管层提倡的“资金要到合适的地方去”的要求相背离。

网易河南—闫金峰 本文来源:21世纪经济报道 责任编辑:HN010
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